產(chǎn)能彈性較小，庫存去化明顯，逐漸進(jìn)入需求旺季，鋁價上漲持續(xù)性強(qiáng)。市場對鋁價的擔(dān)心主要在于中國電解鋁產(chǎn)量的彈性，但截至7月份的產(chǎn)量累計同比7.46%，基本保持平穩(wěn)。國內(nèi)上半年需求增速有望達(dá)到14%左右，9月份將逐漸進(jìn)入需求旺季。

　　信發(fā)新疆40萬噸產(chǎn)能突發(fā)事故停產(chǎn)，成為近期國內(nèi)鋁價走強(qiáng)的直接催化劑。

　　預(yù)計此次停產(chǎn)將影響新疆信發(fā)10萬噸產(chǎn)量，同時，因新疆信發(fā)鋁錠是目前華東、華南等貿(mào)易市場最主要的供應(yīng)品牌，減產(chǎn)將對市場造成沖擊。

　　新疆未來三年的新增產(chǎn)能有限，將大幅低于此前市場預(yù)期。我們預(yù)計，2014-2016年，新疆每年新增產(chǎn)能將非常有限，分別新增143萬噸、95萬噸和15萬噸；截至2016年，新疆電解鋁產(chǎn)能將達(dá)到577.5萬噸，大幅低于此前市場預(yù)期的800萬噸。

　　7月起國內(nèi)陸續(xù)有雖有電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)，但總體量并不算大。從亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計的復(fù)產(chǎn)情況來看，上半年中鋁彈性關(guān)停產(chǎn)能約68萬噸，在地方政府要求及電價補(bǔ)貼刺激下，7月起旗下貴州分公司、遵義鋁廠、中鋁連城、甘肅華鷺陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，合計產(chǎn)能約29萬噸。鋁上半年關(guān)停的產(chǎn)能都是出現(xiàn)了現(xiàn)金流虧損，而據(jù)我們了解，地方政府督促復(fù)產(chǎn)給予的電價補(bǔ)貼都是短期性政策，且與鋁價掛鉤。

　　我們認(rèn)為，目前鋁價下，行業(yè)內(nèi)大規(guī)模復(fù)產(chǎn)的條件并不成熟。第一，地方政府的補(bǔ)貼是短期性、局部性政策，并不支持全國范圍內(nèi)的大規(guī)模復(fù)產(chǎn)。第二，對產(chǎn)業(yè)投資最為可控的變量不是鋁價，而是電價下調(diào)，而目前直購電、網(wǎng)電下調(diào)仍在拉鋸，與國網(wǎng)談判等同于與虎謀皮，短期內(nèi)復(fù)產(chǎn)決定難以拍板。第三，鋁價目前還沒有穩(wěn)定在能使企業(yè)有利潤的水平一段時間，一致性的漲價預(yù)期并未形成，行業(yè)預(yù)期普遍悲觀，這也使得復(fù)產(chǎn)決策難以做出。第四，單噸1500元的復(fù)產(chǎn)成本對于目前盈利水平、融資能力羸弱的電解鋁企業(yè)是不小的開支，現(xiàn)有復(fù)產(chǎn)廠家均只能靠政府輸血勉強(qiáng)開張即是明證。

　　海外鋁產(chǎn)量繼續(xù)下降，高成本產(chǎn)能退出仍在繼續(xù)，現(xiàn)貨升水強(qiáng)勁。據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2014年7月中國外地區(qū)原鋁產(chǎn)量僅216.1萬噸，同比下降1.3%，2014年1-7月同比下降1.7%。2014年8月，美鋁宣布巴西、意大利兩家高成本電解鋁廠永久性關(guān)閉，年產(chǎn)能分別為9.8萬噸、15.1萬噸。另外，消息稱力拓對今年第四季度運(yùn)抵日本的鋁升水報價為每噸420美元，創(chuàng)紀(jì)錄高位，較第三季度水平上調(diào)3-5%。日本是亞洲地區(qū)的最大的鋁進(jìn)口國，該國每季度進(jìn)口鋁較LME現(xiàn)貨升水通常被視為區(qū)域鋁升水的基準(zhǔn)。

　　鋁價上漲持續(xù)性強(qiáng)，繼續(xù)積極配臵業(yè)績彈性大的A股鋁業(yè)標(biāo)的。選股邏輯有三條標(biāo)準(zhǔn):一是自備電比例高、煤炭外購比例高的，可以充分享受煤價下跌帶來的電力成本下降；二是電解鋁每股產(chǎn)能高，可以較大程度享受鋁價上漲、成本降低的利潤空間擴(kuò)大；三是鋁土礦資源自給率高，以防范中期內(nèi)印尼禁礦帶來的成本上升。四是高純鋁概念逐漸發(fā)酵，在鋁價上漲基礎(chǔ)上，新疆眾和具有較強(qiáng)的估值彈性。建議重點(diǎn)關(guān)注:焦作萬方、云鋁股份、中國鋁業(yè)，神火股份、中孚實(shí)業(yè)、新疆眾和等標(biāo)的。

　　風(fēng)險提示:1)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻；2)中國電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)超預(yù)期；3)QE退出、美國加息超預(yù)期。