2014年中國電解鋁價格先抑后揚，在經歷2013年末期窄幅震蕩后，2014年1月份重回跌勢，由于新增產能不斷釋放，春節期間電解鋁庫存急劇增加，供應過剩壓力攀升明顯。電解鋁期貨和現貨價格跌幅超過2.5%.最低探至12300元/噸，創下2008年金融危機以來最低。二季度國內電解鋁企業減產明顯，且下游消費逐步復蘇，鋁價因此提振開始企穩回升。三季度鋁價受外盤拉動，現貨庫存持續下滑，新產能投產速度緩慢等因素影響繼續走高，最高升至15200元/噸以上。第四季度，由于美元指數走強，原油大跌及新增產能釋放等因素影響，鋁價開始下滑，截止今日，電解鋁價格下滑至13100元/噸左右。

　　看完總體情況，我們看看國內主要的電解鋁現貨交易地區。

　　首先是華東地區：華東地區依舊是中國最大的電解鋁交易地，鋁消費量一年接近450-480萬噸，現貨參考價為長江價格。流通品牌較多，主要是中鋁系，天山鋁業，甘肅東興，橋頭，東方希望等。全年與長江價格升貼水較為穩定，期現結合度較高。流向下游消費的鋁錠主要集中在無錫，杭州兩地。上海地區主要是貿易商之間的交易居多。

　　第二是華南地區：華南地區是中國電解鋁交易量排名第二的市場，鋁消費量一年約為430-450萬噸。大部分鋁錠被用于下游消費。現貨參考價為南儲價格，流通品牌主要是中鋁系，云南鋁業，云南東源，重慶旗能，橋頭鋁業，新疆信發，以及廣西，貴州等冶煉廠品牌。由于今年電解鋁減產較多，一部分固定發往華南地區的鋁錠數量減少，導致華南地區庫存減少最為明顯，華南地區電解鋁價格亦長期處于全國最高水平。全年與南儲價格比較，升水居多。

　　第三是河南鞏義、山東臨沂及臨朐地區。三地鋁消費量一年約為600萬噸左右。河南，山東是我國主要的鋁產業基地，近幾年轉型明顯。由于兩地冶煉廠大部分都銷售鋁液或自身延伸鋁材加工。因此鋁錠對外依存度增加，價格波動變大，參考價格主要是長江現貨價格。目前河南地區主要外來鋁錠品牌是甘肅東興，西部水電，新疆神火，黃河鑫業等，青銅峽，天山鋁業，東方希望等品牌亦有出現。山東地區主要是榆林新材料，林豐，科奧，齊星等，新疆嘉潤，新疆神火，東方希望等品牌亦有出現。

　　第四是天津，沈陽為代表的華北及東北區域。兩地鋁消費量一年約為400萬噸左右。現貨參考價格為長江價格，全年升水情況居多。華北地區流通品牌主要是青銅峽，榆林新材料，兆豐，東方希望等。東北地區流通品牌主要是霍煤鴻駿，通順，青銅峽等。撫順，錦聯鋁材基本是廠對廠銷售，流通環節不多。四季度，大唐鋁錠開始流入市場，目前在華北，東北，山東等地銷售。

　　第五是西南川渝兩地。西南市場電解鋁基本上自給自足，主要是四川其亞，眉山啟明星，廣元啟明星，阿壩鋁廠，重慶天泰，重慶旗能，重慶東升等。鋁消費量一年約為250萬噸左右。現貨參考價格為三地均價（長江，南儲，華通）。影響當地電解鋁價格因素更多取決于下游消費。西南下游消費主要是壓鑄鋁合金及鋁型材。

　　回顧完行情，我們開始看看基本面的情況。首先看看原材料鋁土礦的情況。國土資源部最新發布國內鋁土礦分布情況如下：鋁土礦資源主要分布在廣西（約占全國鋁土礦資源總儲量的45.8%）、河南（約占全國鋁土礦資源總儲量的16.6%）、山西（約占全國鋁土礦資源總儲量的14.6%）、貴州（約占全國鋁土礦資源總儲量的13.9%）、重慶（約占全國鋁土礦資源總儲量的6.2%）、云南（約占全國鋁土礦資源總儲量的1.6%）六省區。國內鋁土礦資源分布依然不均，且河南，山西兩地的鋁土礦占比下滑，這與兩地區鋁土礦資源開發程度有關。按照當前國內鋁土礦開發的趨勢，廣西和貴州或將成為后期國內氧化鋁產能新增的集中地區。

　　2014年國內鋁土礦價格穩定。事實上，國內鋁土礦開采權大部分集中在氧化鋁廠手中，僅少數的開采權集中在第三方手中。因此鋁土礦的價格決定權集中在氧化鋁廠手上。在當前國產鋁土礦資源尚未明顯短缺時，鋁土礦價格將繼續維持穩定。山東，河南，貴州三地含鋁量為65%以上的價格，維持在300-380元/噸。同品味的廣西鋁土礦價格維持在280-330元/噸。

　　看完國產鋁土礦，我們再看看進口鋁土礦：2014年1月12日起，印尼禁止未加工的原礦出口，我國從2月開始鋁土礦進口大幅下跌。今年1-10月我國進口鋁土礦共計3048萬噸，同比下降49.48%。

　　從進口國別來看，澳大利亞，印度，多米尼加，加納，巴西，馬來西亞成為目前國內主流進口國。其中馬來西亞是增量最多的國家。前九月增幅為1105%。

　　雖然鋁土礦進口數量減少明顯，進口價格變化又如何呢？據我的有色網統計，截止到十月份，印度、多米尼加、澳大利亞等鋁土礦進口均價相對平穩，CIF價格主要在57-60美金/噸。加納、巴西、圭亞那等鋁土礦進口均價略有上調，CIF價格主要為80-90美金/噸，上漲幅度為10美金/噸。短期來看，鋁土礦的價格相對比較穩定。

　　講完鋁土礦的進口量，我們再看看港口庫存情況。從這張表上可以看出，國內最大的鋁土礦進口港口集中在山東的煙臺和龍口。每月港口庫存基本維持在1000萬噸左右。青島港由于年中的重復質押事件，庫存量由原來的500萬噸，下滑至170萬噸左右。日照和連云港雖有庫存，但數量很少。山東地區依舊是目前進口鋁土礦使用最多的地區。山鋁，魏橋，信發，南山，齊星等氧化鋁廠原料主要是進口礦。

　　總結：短期來看，鋁土礦供應并未出現實質性的短缺，這與國內鋁土礦供應尚足，國外替代國家較多，且其并不是電解鋁的直接生產原料有關。但我們預測，如果印尼依舊保持原礦禁止出口的政策，2016年鋁土礦的價格或將開始上漲，這對氧化鋁及電解鋁價格形成支撐。

　　接下來，我們看看氧化鋁的情況。

　　首先是國產氧化鋁情況，根據國家統計局數據。1-10月份，中國氧化鋁產量累計生產3932萬噸，同比增長6.6%。山東，河南，山西，廣西，貴州及重慶是主要的生產地區。據我的有色網調研，截止2014年10月份，中國氧化鋁產能約有6200萬噸，運行產能5051萬噸/年，開工率約為82%。較2013年6020萬噸增加180萬噸。氧化鋁新增產能主要來自山東，山西兩省。我們預計2014年中國氧化鋁產能達到6600萬噸。

　　再看看進口氧化鋁。據中國海關數據顯示，1-10份氧化鋁累計進口392.2萬噸，同比增加了33.6%。我們預計全年總進口量達到500萬噸，同比增加30.5%。進口氧化鋁主要來源澳大利亞，印度，越南，巴西等國家。

　　港口庫存情況：連云港是目前國內最大的進口氧化鋁港口。截止11月28日，連云港氧化鋁港口庫存為120萬噸，比10月底增加3萬噸。與年中比較，增加了近40萬噸。

　　講完氧化鋁的供應情況，我們看看價格如何：上半年氧化鋁價格低位徘徊震蕩后，開始逐步上漲。11月份后，小幅回落并開始趨于平穩。主要原因是下半年受下游電解鋁產能增加，且電解鋁價格逐漸走高，同時，部分氧化鋁企業開始檢修，改造控制供應量。截止12月份，全國氧化鋁成交價格維持在2700-2850元/噸。連云港港口現貨價格維持在2750-2800元/噸。整體處于全年度的高位。

　　總結：供需來看，氧化鋁供應相對短缺，價格大幅下跌可能性不大。明年氧化鋁有新增，但是增幅依舊小于電解鋁產能的增加。明年氧化鋁供需格局依舊是偏緊態勢。

　　原材料部分講完，我們來看看電解鋁的情況。

　　2014年中國電解鋁產能依舊處于快速擴張時期。據我的有色網調研，2014年中國電解鋁產能預計達到3500萬噸，比2013年的3140萬噸增加360萬噸。雖然上半年受電解鋁價格持續低迷影響，近200萬噸的高成本產能被淘汰，但2014年中國電解鋁產能依舊處于凈增加狀態。新增產能主要來自西北，東北等低成本區域，減產主要是西南，中部及東部。2015年，我們預計電解鋁產能將達到4000萬噸。

　　產量方面：據國家統計局數據，1-11月份電解鋁產量為2198萬噸，累計同比增加了7.0%。全球其他地區的減產速度趨緩，且逐步恢復增產，而中國原鋁產量則不斷擴張，從而推動全球原鋁產量繼續增長。2015年，我們預計電解鋁產量將達到3150萬噸。

　　現貨庫存方面：我們每周一統計并公布全國7個主流現貨交易地的倉庫庫存。包括，上海，無錫，杭州，佛山，沈陽，天津，鞏義。截止12月15日，7地現貨庫存為58萬噸，與今年最高庫存量130萬噸比較，下滑了50%以上。目前整體庫存量處于全年度的低位。目前處于低位的主要原因有，電解鋁企業自用及銷售電解鋁液的比例增加，導致電解鋁錠這個商品形式減少。其次是現在大部分電解鋁錠均來自西北地區，運距及運輸周期都延長。

　　看完國內的電解鋁情況，我們再來看看國外的形勢。據IAI數據顯示，1-10月份原鋁產量累計4333萬噸，同比增加了131萬噸。2014年國外新增的電解鋁產能主要是來自中東，印度及俄羅斯。盡管如此，國外電解鋁的供應依舊偏緊。庫存方面，截止11月28日，LME鋁庫存為432.41萬噸，處于全年低點。主要原因是國外電解鋁升水處于歷史高位，基本達到450-500美元/噸。

　　總結一下：這里是兩張供需平衡表，國內電解鋁供應依舊處于過剩狀態，2014年過剩約為40萬噸。國外電解鋁持續短缺，2014年短缺70萬噸。我們認為，這種狀態將延續到2015年。

　　講完原材料和電解鋁，我們最后來看看下游消費的情況。先看一下鋁材產量。據國家統計局數據顯示，10月份鋁材產量433萬噸，同比增加16%，累計增長18.6%.第三季度，我們鋁材產量仍處于增長趨勢，但是增速趨于平穩。

　　由于今年國外鋁錠價格好于國內，這對鋁材出口形成較強拉動。1-10月份鋁材累計出口478萬噸，同比增加22.3%。分品種看，鋁型材及鋁箔增幅最明顯，分別為132%和33.8%。

　　接下來我們看看鋁材消費最大的兩個行業：汽車和房地產。據中國汽車工業協會統計分析，1-11月份汽車產銷數據分別為2143.05和2107.91萬輛，同比增長7.21%和6.14%。增速小幅回落。1-11月份全國房地產開發投資86601億元，同比名義增長11.9%。增速比1-10月份回落0.5個百分點，且增速回落比例在加大。1-11月份房屋新開工面積下降9%，降幅擴大3.5個百分點。其中住宅新開工面積下降13.1%。我們預測汽車和房地產的增速放緩或將延續到2015年1-2季度。這兩大行業增速下滑或將削弱鋁材消費增速。

　　后市展望：

　　利好：

　　A、原材料供應略微偏緊，價格上漲，在成本上支撐鋁價

　　B、鋁液自用及銷售，導致局部地區鋁錠供應短缺

　　C、主流消費地庫存維持低位，運輸問題導致短期難以改善

　　D、國外鋁價依舊維持高升水，有利于國內鋁材出口

　　利空：

　　A、美國經濟持續好轉，美聯儲寬松政策逐步退出，美元指數上漲打壓價格

　　B、中國經濟刺激政策出臺，但短期未改善實際消費，資金面依舊偏緊

　　C、供應過剩壓力沒有緩解，其中低成本產能占比增加

　　總結:2015年中國原鋁過剩壓力依舊偏大，現貨價格運行區間維持在12600-15200元/噸。LME三月期鋁運行區間為1700-2400美元/噸。