預(yù)計未來鋁市場再次減產(chǎn)有限,低價格、高產(chǎn)能的兩難困境,需要再徘徊很長時間.預(yù)計12000元/噸下方鋁企面臨巨大的經(jīng)營壓力,該價位難以持久,理論上的最低點11500元/噸附近勢必是短暫的.滬鋁主力合約價格中樞應(yīng)由底部的12000元/噸上下運行到12500元/噸上下.然而仍無法扭轉(zhuǎn)前期擴(kuò)張的產(chǎn)能釋放,因此,鋁價12500元/噸上方高度也有限.

    高成本產(chǎn)能大量減產(chǎn),建成產(chǎn)能投放期延遲

    本輪鋁擴(kuò)張周期中,持續(xù)新建低成本項目,使得行業(yè)長期不平衡、出現(xiàn)相對過剩.不同于2008年金融危機(jī)時需求端急劇下滑引起的絕對過剩,因此價格下跌速度相對緩慢,供需均衡價格不斷向行業(yè)平均現(xiàn)金成本線處靠近,市場化倒逼出清高成本產(chǎn)能.

    價格持續(xù)低位運行,據(jù)我們測算,在臨界減產(chǎn)價格以下,覆蓋鋁產(chǎn)能約430萬噸.今年以來已減產(chǎn)223萬噸,待減產(chǎn)66萬噸,預(yù)計今年減產(chǎn)289萬噸,也進(jìn)一步確認(rèn)了需求低迷的預(yù)期.剩余的高成本產(chǎn)能,在政策的主導(dǎo)下已難以通過市場來出清,這或許拉長了低價格時間,未來只能依靠需求的增量來逐步緩解供給端的過剩.

    今年以來已投產(chǎn)243萬噸,四季度待投產(chǎn)預(yù)計170萬噸,預(yù)計今年投產(chǎn)合計413萬噸,凈投產(chǎn)123萬噸.前期規(guī)模化擴(kuò)張的尾部產(chǎn)能還將有415萬噸,預(yù)計2016年逐步投產(chǎn),這只是時間問題,因此鋁價上行空間被牢牢壓制.

    在高成本產(chǎn)能減產(chǎn)和新產(chǎn)能投產(chǎn)延緩的雙重影響下,中國產(chǎn)量持續(xù)快速增加的趨勢,在四季度會有所縮減.而今年以來全球產(chǎn)量基本上在一個恒定的水平線上下.在需求下滑已經(jīng)企穩(wěn)改善的情況下,供給端大幅削減同樣可以改變過剩程度預(yù)期,驅(qū)動鋁價底部區(qū)域有所上移.

    需求有改善,但還在底部

    鋁行業(yè)是完全競爭市場,市場價格最終出清的是高成本、低效率過剩產(chǎn)能,而不是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能.因此,我們認(rèn)為,鋁價理論上的最低點在11500元/噸附近.

    另外,市場出清過剩產(chǎn)能,需要的是一個低價的持續(xù),而不是短期的絕對低價,這也就引起了價格持續(xù)運行在12000元/噸上下窄幅波動.由于目前基本完成了高成本產(chǎn)能出清,在需求底部企穩(wěn)的情況下,價格繼續(xù)下跌動能已喪失,未來低位振蕩將成為主趨勢.

    庫存方面,自8月的高位有回落跡象,社會庫存也在緩慢下降,主要在無錫、南海地區(qū),LME庫存一直處在下降趨勢中.

    從升貼水來看,LME、SHFE現(xiàn)貨貼水都在收窄、走平,表明了現(xiàn)貨市場過剩程度在緩解以及遠(yuǎn)期價格下跌空間已很有限.低價鋁趨勢性下降一旦確認(rèn)逆轉(zhuǎn),可能引起貿(mào)易商、制造商增補庫存,金融屬性需求量將增加,這又正反饋于價格回升.另外,期限結(jié)構(gòu)的改變以及低價反彈,將為實物庫存向虛擬庫存轉(zhuǎn)移創(chuàng)造了良好條件.

    貨幣、財政、債務(wù)置換以及改革經(jīng)過一段時滯后,特別是實施更有利的財政政策,預(yù)期四季度經(jīng)濟(jì)將明顯回升.由此鋁需求端環(huán)比將有一定的改善.

    房地產(chǎn)市場,投資增速一直在下滑,處于下降周期.新屋竣工面積今年以來遠(yuǎn)差于去年,還未有改善跡象.預(yù)計未來建筑業(yè)用鋁占比處于下降通道,但四季度有望階段性企穩(wěn).